游戏迎来复苏之年，博雅互动（00434.HK）值得投资吗？

　　随着疫情影响消退，社会生活逐步恢复常态，投资者对于企业在经济复苏新阶段所展现的业绩增长表现格外关注。因此，业绩的试金石效用愈发凸显，更直观地展现上市公司的确定性和成长性。

　　5月25日，博雅互动发布了2023年一季报。财报显示，2023年一季度该公司录得收益约为人民币95.2百万元，较2022年第一季度同比增加约4.0%，较2022年第四季度环比增加约1.0%;未经审计非国际财务报告准则经调整纯利约为人民币29.5百万元，较2022年同期同比增加约119.9%。

　　在经历过去两年沉寂后，游戏行业或许正走向全面复苏的一年。结合博雅互动这份财报，我们也来探讨下游戏行业复苏之下的投资机会。

 

业绩实现

　　正如前文所述，一个企业能够保持增长尤为不易，而博雅互动不仅保持增长，还实现了营收、净利和用户的多维增长。

　　从营收上看，博雅互动2023一季度收益同比增加约4.0%，收益同比增加主要是由于该公司一定在线运营活动的举办及对于游戏产品和玩法的持续优化。今年一季度，移动游戏及网页游戏产生的收益分别占总收益约69.5%及30.5%，而去年同期则分别占约68.0%及32.0%。

　　2022年移动游戏及网页游戏产生的收益占总收益分别约为66.6%及33.4%。若对比2021年移动游戏及网页游戏产生的收益占总收益分别约为61.2%及38.8%，以及2020年分别占约为59.5%及40.5%，可以发现在博雅互动移动端营收比重逐年增长，整体转向移动端的趋势越发明显，营收结构持续优化，这也契合了游戏行业整体转向移动端的趋势。

　　从纯利增长来看，2023一季度之未经审计非国际财务报告准则经调整纯利较2022年同期实现大幅增长，主要由于2023一季度收益较2022年同期同比增加、股权投资合伙企业等金融资产之公平值下降相比2022年同期下降减少、2022同期录得冻结总额之减值，而2023年度已无冻结总额之减值事项以及2023年第一季度录得的利息收入较2022年同期有所增加。

　　结合过往财报来看，此次纯利实现大幅增长，也说明股权投资合伙企业等金融资产之公平值下降、冻结总额之减值等非经营因素对纯利造成的影响已经降低，不再拖累利润增长。

　　值得一提的是，从运营数据表现来看，2023年第一季度，博雅互动付费玩家数及用户数较2022年第四季度呈现一定上升。

　　其中，付费玩家数从2022年第四季度的约0.22百万人增加约10.2%至2023年第一季度的约0.24百万人。每日活跃用户数从2022年第四季度的约1.2百万人增加约7.0%至2023年第一季度的约1.3百万人。每月活跃用户数从2022年第四季度的约4.0百万人增加约17.8%至2023年第一季度的约4.8百万人。

顺势与深耕

　　进一步来看，博雅互动能够保持优异的成绩背后，与其多年来坚持“游戏出海”，加大力度扩展海外市场密不可分，这也是其未来简单又硬核的发展支撑。

　　经过20年的发展，中国游戏行业历经模仿时代的学习与本土文化的沉淀之后，已经拥有了自己的世界观和方法论。从产品能力看，国内厂商手游研发和发行实力强，品类多元化，已具备精品化输出能力。

　　2022年11月，人民网发表文章《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，文章强调，游戏可以成为中国文化传承和交流创新的网络工具，通过游戏实现文化出海的目标。从社会价值看，游戏是新时代文化出海的重要媒介，是国家倡导的出海方向，有助于弘扬中国文化。

　　而随着拉美、中东、非洲和东南亚等新兴市场的崛起，据国海证券最新一份研究报告测算，海外手游市场(不包括中国)2026年有望达到970亿美元规模，2022-2026年复合增速达到12%，显著高于国内手游增速预期。

　　博雅互动从成立之初，便积极谋划海外市场，是较早一批将市场延伸至海外的中国游戏企业。笔者认为，在国内监管趋严、竞争激烈的背景下，海外业务已经成为博雅互动业绩长期增长的重要驱动力。博雅互动海外业务的繁荣发展，得益于其多年的游戏出海经验积累，打造了一批成熟的本地化运营团队，使得公司能够“因地制宜”制定合适的运营策略，将公司的精品化游戏产品有效向全球推介。

　　2023年一季度，博雅互动来自海外收入占比总营收达94.58%。从游戏产品的语言版本来看，截至2022年度，博雅互动在线运营的游戏产品组合共66款，共提供12种语言版本。据博雅互动的2018-2022业绩公告显示，来自海外收入占总营收比分别为68%、87%、89%、93%和94.0%，呈现逐年增长。博雅互动出海战略布局多年，逐渐迎来收获期。

游戏复苏

　　今年来，受益于游戏版号的常态化发放，游戏产业开始逐步“回春”，游戏市场规模增长回升;再加之AI及ChatGPT概念掀起的这轮产业风暴，游戏应用场景加速落地，游戏板块便开启一路上扬模式。

　　5月22日晚，国家新闻出版署网站发布2023年5月份国产网络游戏审批信息，共有86款游戏获批。不管是从时间还是数量来看，国产网络游戏版号的发放均趋于常态化。截至目前，年内累计发放433款游戏版号，接近2022年全年总数(去年过审468款国产网络游戏)。

　　对此，银河证券最近一份研究报告认为，游戏版号发放整体趋势的向好将持续优化供给端，游戏新产品周期正逐步开启，各家游戏公司盈利端将逐步企稳，同时将推动游戏市场规模进一步增长。

　　在当前游戏复苏行情下，该如何看待博雅互动后续的表现，笔者认为可从下面三个层面来考量，这也是其后续估值修复的关键要素所在。

首先，

　　从博雅互动公布的一季度财务数据可以看到，公司取得了全面的业绩增长。随着市场环境的向好和市场推广力度增大，这种复苏还将持续，且后续动能还将更为强劲。

　　近年来，博雅互动明显加大了市场推广力度，广告及推广活动开支不断增加。今年一季度，博雅互动的销售及市场推广开支约为人民币10.3百万元，较2022年同期录得的约为人民币8.9百万元同比增加15.5%。财报显示，博雅互动2020-2022销售及市场推广开支分别约为24.6百万元、28.3百万元和35.4百万元，占收入的比重分别约为7.0%、7.7%和9.4%。

　　基于这一基本面的修复预期，也为博雅互动后续的估值抬升带来机会。

其次，

　　从博雅互动近三年的财报可以发现，博雅互动2020年全年营收开始恢复增长，较2019年同比增加约8.5%，2021年全年营收较2020全年增长4.2%，2022年度该公司录得的收益约为人民币375.3百万元，较2021年同比增加约2.5%。这也表明，博雅互动保持了战略发展定力，积极应对各种复杂局面，业务发展稳健，展示了其强大的韧性和适应能力。

　　博雅互动近三年财报数据显示，2020-2022及2023年一季度的毛利率分别为68.9%、66.9%、65.5%、66.5%。可以说，博雅互动的产品已经步入成熟期，毛利较高，且多年保持稳定，这为博雅互动的长期业绩提供了良好的增长基础，支撑其长期价值向上。

其三，

　　从博雅互动公布的2023一季报可以看到，目前该公司总资产为17.99亿人民币，流动资产为15.38亿，总负债却只有3.27亿，所以公司的净资产为14.72亿人民币。而且该公司流动资产大部分都是定期存款和现金结余，并无任何短期或长期银行借款。

　　截至5月25日收盘，博雅互动市值为3.55亿港币，已经大幅低于净资产，PB为0.22，与同行业相比属于偏低水平，凸显出较大的安全边际。

　　笔者认为，博雅互动具备相对稳定的收益和较低的估值水平，股价处于历史低位，随着游戏板块迎来持续修复，投资者可能更加关注行业里具备成长确定性和价值潜力的低估值企业。相信该公司2023年潜在提升空间十分可观，后续估值修复值得期待。

编辑：沛霖